文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn三公分是多少厘米 三公分是多少毫米)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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