来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数5k是多少钱 5k是什么意思据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍5k是多少钱 5k是什么意思回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　5k是多少钱 5k是什么意思g alt="高瑞东 刘星辰：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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