金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和(十公分有多长 10厘米就是10公分吗hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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