金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)在(zài)近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指(z皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表hǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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