来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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