调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调(diào)明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续(xù)出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于(yú)化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖，去年极(jí)端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期(qī)货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单份以来国际油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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