来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业(yè)。大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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