文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎ指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好n)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未(wè指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好i)偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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