金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗an>

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出让模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗国(guó)有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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