金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回(huí)落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回(huí)落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核(hé)心(xīn)CP圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么I涨幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(lià圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么o)和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格(gé)变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货(huò)币(bì)政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性(xìng)保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回(huí)升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评(píng)判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要(yào)由需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复(fù)，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于(yú)复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业(yè)有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居(jū)民(mín)信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大(dà)家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居(jū)民出(chū)行和(hé)企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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