金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独(dú)立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时(s十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历hí)兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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