大家周末好，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队(duì)的(de)战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力的(de)周期(qī)性核(hé)心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合约交易商周(zhōu)五加(jiā)大了(le)对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联(lián)储在(zài)6月会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安(ān)信期(qī)货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的根源还(hái)是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期(qī)货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产(chǎn)油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美(měi)国(guó)页岩油非常规能(néng)源产(chǎn)量增速持续(xù)不达预期(qī)的情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在(zài)能源(yuán)品的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画以来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而(ér)言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期(qī)货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情(qíng)持(chí)续(xù)低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕(yù)，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本(běn)端难(nán)以提(tí)供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货价(jià)格(gé)同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不(bù)景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇现货价格不(bù)断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利(lì)润并(bìng)没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车(chē)或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过(guò)前几年的(de)持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临(lín)较大(dà)投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的(de)品种将受到低(dī)价(jià)进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情(qíng)难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大(dà)宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会议(yì)上承诺(nuò)将加大(dà)力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，主要源自(zì)原(yuán)油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和(hé)精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一(yī)步减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接(jiē)受度提(tí)升，预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于(yú)聚乙烯(xī)自(zì)身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利(lì)润反而出(chū)现(xiàn)了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市(shì)，原油供应端(duān)的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑(duì)现减量(liàng)预(yù)期(qī)之(zhī)前，油(yóu)化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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