近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个(gè)别(bié)股(女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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