来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数)紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数rong>。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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