近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知(zhī)识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子(z妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释i)级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业务相关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fè妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释n)。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金二(èr)期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季(jì)度统计(jì)口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收(shōu)入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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