金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dā千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗ng)前物价(jià)下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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