来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)200mm是多少米，2000mm是多少米这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)200mm是多少米，2000mm是多少米贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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