4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的(de)立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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