5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值体系(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用(yòng)。

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