美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙(xù)事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对记(jì)者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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