美国债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引(yǐn)力的(de)相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及(jí)全球(qiú)资本(běn)市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的(de)资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风(fēng)险是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通(tōng)过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财(cái)政政策(cè)和(hé)货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收益率或(huò)将随着资(zī)本(běn)流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美(měi)国(guó)财(cái)政部的木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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