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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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