2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大(dà)运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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