来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

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