来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wà区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点ng)推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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