大家周(zhōu)末好，先来(lái)看(kàn)下(xià)重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最(zuì)高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族(zú)区塞族民众(zhòng)与科(kē)索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联(lián)合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据(jù)创(chuàng)年(nián)内新高，美(měi)联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食(shí)物(wù)和(hé)能源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率(lǜ)期(qī)货合约(yuē)交易(yì)商周五(wǔ)加大了(le)对(duì)美联储将继(jì)续加(jiā)息的(de)押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他(tā)们(men)最终承认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于(yú)此前的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降息(xī)的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日(rì)寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思报记者观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素(sù)、甲醇(chún)原料成本(běn)端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源(yuán)首席分(fēn)析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的(de)根源还(hái)是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机在期货(huò)市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油(yóu)价格的(de)下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价(jià)位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规(guī)能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油的(de)成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量率先发(fā)生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡(dàng)的(de)走(zǒu)势，并未出(chū)现(xiàn)较(jiào)大(dà)的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加(jiā)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)可(kě)流(liú)通货源(yuán)充(chōng)裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出(chū)力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价(jià)格仍存在(zài)下(xià)调可(kě)能，成本(běn)端(duān)难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受(shòu)到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求(qiú)并没(méi)有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移(yí)，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记(jì)者(zhě)了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身(shēn)表现(xiàn)同样低(dī)迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算(suàn)来看，行业(yè)整体处(chù)于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续(xù)值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周(zhōu)期(qī)主(zhǔ)要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低(dī)价进口货(huò)源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化(huà)工(gōng)（尤(yóu)其是油化工）板块较为强(qiáng)势(shì)主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需(xū)基本面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价(jià)上(shàng)涨，带动油化工板块(kuài)表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对(duì)于油(yóu)价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球(qiú)需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国需求复苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工(gōng)较煤(méi)化工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存超(chāo)预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的(de)大幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美(měi)国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高级分析师(shī)陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市(shì)场接受度(dù)提(tí)升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对(duì)标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折算成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利(lì)好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月(yuè)末(mò)起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特能源部(bù)长再次对(duì)原油市场做(zuò)空者发(fā)出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的需(xū)求寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再(zài)次减产的小概率事(shì)件发生，二(èr)季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因此油价(jià)往往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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