2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市(shì)企业(yè)产量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的(de)数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是(shì)上游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营(yíng)数据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市(shì)公司(sī)的扶持力(lì)度(dù)。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背(bèi)后，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱(ài)旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公(gōng)司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业归母净利润增速(sù)居前的(de)企业

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　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的(de)原(yuán)材料方，硅(guī)料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看(kàn)，硅片(piàn)价(jià)格依然(rán)处(chù)于(yú)高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大(dà)全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均(jūn)毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游(yóu)领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛(máo)利(lì)率3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板(bǎn)块(kuài)整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分点以上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设(shè)备(bèi)全球累(lèi)计装机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全(quán)球(qiú)主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅(guī)片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业的经营数(shù)据(jù)也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

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　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局面，在清理库(kù)存的(de)阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对(duì)中下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有一(yī)定帮助。

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