2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读strong>5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。