金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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