来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第(dì)一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较siki老师是哪个大学的？上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸(mào)政siki老师是哪个大学的？策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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