4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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