金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛(ni吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市e-height: 24px;'>吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市ú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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