5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析资(zī)机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析(gài)念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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