近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因dé)注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一(y氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因ī)定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们(men)学到(dào)的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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