4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhà蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句i)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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