金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城(ché公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表ng)投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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