大家周末好，先(xiān)来(lái)看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备状态提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与科(kē)索沃局势骤(zhòu)然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿族警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突(tū)，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美(měi)国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关的(de)通胀压(yā)力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处(chù)于1985年以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交易(yì)商(shāng)周五加大了对美联(lián)储将继续加息的押(yā)注，数(shù)据公布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合(hé)约的隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利(lì)率目(mù)标区间(jiān)（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息的(de)可(kě)能性(xìng)。交易员们(men)现在认为，6月份(fèn)的(de)会(huì)议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基准利率(lǜ)届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分化(huà)。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端(duān)为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货(huò)能源首席分析(xī)师(shī)高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌(wū)冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前(qián)工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行趋(qū)势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际(jì)到港成(chéng)本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的(de)供需(xū)面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投(tóu)期(qī)货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的(de)走(zǒu)势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好(hǎo)驱(qū)动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天(tiān)气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤(méi)炭(tàn)市场价格(gé)仍(réng)存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡(dàn)季(jì)，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能(néng)投(tóu)放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇(chún)和尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经(jīng)历(lì)疫(yì)情(qíng)几年(nián)之后，并未重启，所以(yǐ)终端(duān)产品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱，目(mù)前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本(běn)端(duān)松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临(lín)较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度(dù)较大，且部(bù)分内地企业(yè)有传(chuán)出因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续值(zhí)得(dé)持续(xù)关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年(nián)的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下(xià)游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产能的(de)阶段，后续大概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产能(néng)的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部(bù)分品种(zhǒng)面临(lín)较大投产(chǎn)压力(lì)，进口(kǒu)体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油(yóu)价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原(yuán)油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)陷入(rù)僵(jiāng)局带(dài)来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上限的行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复苏的持续(xù)；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超(chāo)预期大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的(de)成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会(huì)议(yì)上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡(héng)涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗表。但(dàn)在(zài)美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注(zhù)美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能(néng)不会有(yǒu)动作。“考虑目涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(mù)前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油(yóu)供(gōng)应端的(de)利好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期(qī)沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)再次(cì)对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的(de)基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料(liào)价格(gé)表(biǎo)现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤(méi)炭价(jià)格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此，成本端(duān)强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国(guó)内动力(lì)煤市场中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价(jià)格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前(qián)，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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