来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面>

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

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　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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