金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

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　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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