事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费五的大写是什么相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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