4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数乔丹有多高影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368乔丹有多高亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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