5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(lià女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束ng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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