文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(f融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写ǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写