5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果(guǒ)，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。