事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提(tí)前(qián)一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的(de)每(měi)日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政1km等于多少米 1km是不是1公里府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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