2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的(de)可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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