调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算p>

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然(rán)而有了(le)去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下(xià)北方低价(jià)货(huò)源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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