金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足(zú)，价(jià)格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政策报(bào)告也(yě)提(tí)及通缩。报告(gào)提(tí)到(dào)，我国通胀水平处于(yú)温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样存(cún)在(zài)明显(xiǎn)基数(shù)效应(yīng)，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民(mín)预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻(kè)画的(de)有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个(gè)季度阿富汗是不是亡国了左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是(shì)，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派(pài阿富汗是不是亡国了)生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)拖(tuō)累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著(zhù)弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识(shí)，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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