金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗ái)是居民资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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