私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物fā)展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易日(r50克有多少参照物图片，50克有多少参照物ì)出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免《备案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备(bèi)案的(de50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业(yè)投资能(néng)力，组合(hé)投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控(kòng)制(zhì)的私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私(sī)募基(jī)金管理人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源(yuán)的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金(jīn)提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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